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　　其次，是藍(lán)籌股的表現(xiàn)。盡管監(jiān)管層大力倡導(dǎo)價(jià)值投資，力挺藍(lán)籌股的投資價(jià)值，但大盤藍(lán)籌股的表現(xiàn)確實(shí)很不理想。相當(dāng)多的所謂大盤藍(lán)籌股多年來一直走在 下降通道中，讓價(jià)值投資者苦不堪言。雖然，確如監(jiān)管部門所指出的那樣，在大力促進(jìn)現(xiàn)金分紅政策的推動(dòng)下，滬深300指數(shù)的年分紅派息水平已經(jīng)開始向國(guó)際主 要市場(chǎng)靠攏。但是，一方面，最有分紅派息能力的銀行股受制于制度性的資本金不足，不但不能提高分紅水平，反而抑制了分紅水平；另一方面，與中國(guó)一年期存款 利息或長(zhǎng)期國(guó)債利息相比，代表大盤藍(lán)籌的滬深300指數(shù)的分紅派息率仍然顯著低下，而國(guó)際上的可比國(guó)家，藍(lán)籌股的分紅派息水平則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其本國(guó)一年期存款 利息或長(zhǎng)期國(guó)債利息。這種情況說明，脫離各個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)利息水平，僅僅用名義股息率進(jìn)行橫向比較并不是一個(gè)可靠的指標(biāo)，更不用說本來股票就與債券不同，它 的價(jià)值是不能簡(jiǎn)單用股息率來衡量的。在經(jīng)濟(jì)低潮期，藍(lán)籌股的估值自然也會(huì)向下。但是，經(jīng)濟(jì)走低、生產(chǎn)過剩往往也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要產(chǎn)業(yè)整合、購(gòu)并重組、淘汰落 后過剩產(chǎn)能的良機(jī)。這時(shí)藍(lán)籌股作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的大型或優(yōu)質(zhì)企業(yè)，往往可以借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，縱橫捭闔、弱肉強(qiáng)食，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在兼并的創(chuàng)造性毀滅中發(fā)展。但中 國(guó)一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)和行政審批的再融資體制卻使真正的產(chǎn)業(yè)購(gòu)并幾無(wú)可能，從而抑制了大盤和藍(lán)籌股的市場(chǎng)估值。
　　
　　最后，是小盤和垃 圾股的股價(jià)長(zhǎng)期居高不下。本來小盤股公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，供給又充沛，市場(chǎng)定位一般應(yīng)該低于大盤藍(lán)籌股。但我國(guó)股市過去做莊炒作成風(fēng)，內(nèi)幕交易橫行，加上鼓勵(lì) 所謂借殼重組，使垃圾股大批變黃金，甚至停牌多年的僵尸股也可以一朝復(fù)活，成為所謂的年度大牛股，這樣就完全扭曲了投資理念，致使A股市場(chǎng)績(jī)優(yōu)價(jià)不高，績(jī) 差價(jià)不低，小盤高溢價(jià)，成為一道奇觀。近年來做莊炒作和內(nèi)幕交易受到遏制，情況有所好轉(zhuǎn)。監(jiān)管層為了促進(jìn)垃圾股退市，又收緊了相關(guān)政策。但由于允許借殼重 組的政策并未得到糾正，所以打壓ST等垃圾股與重組垃圾股現(xiàn)象并存，進(jìn)一步增加了垃圾股的暴跌暴漲空間和投機(jī)性。
　　
　　應(yīng)當(dāng)指出，借殼 重組之所以在中國(guó)成為一個(gè)獨(dú)特的熱潮，主要是我國(guó)新股上市行政審批關(guān)卡重重，人為制造了行政殼資源的“價(jià)值”，特別是借殼上市明顯有別于新股上市的雙重標(biāo) 準(zhǔn)，又使許多擠不進(jìn)上市通道的企業(yè)借此后門上市。管理層雖然提出了借殼與IPO標(biāo)準(zhǔn)趨同的口號(hào)，但實(shí)際上IPO實(shí)行的是好中選優(yōu)的特殊高標(biāo)準(zhǔn)，而借殼只需 滿足IPO上市的最低門檻，所以依然完全是雙重準(zhǔn)則。而在國(guó)際規(guī)范市場(chǎng)上，由于正常上市通道暢通，借殼上市明顯不合算、不透明，故通常既不被企業(yè)選擇，也 不被監(jiān)管者鼓勵(lì)認(rèn)可。前些年中國(guó)的部分企業(yè)也曾將國(guó)內(nèi)的借殼重組術(shù)故伎重演，在香港和美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)上大搞借殼上市，結(jié)果，在香港市場(chǎng)很快受到監(jiān)管者的阻擊 而迅速降溫熄火，在美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)更是聲名狼藉，迅速被冷落和邊緣化。因此，中國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局以境外并未禁止借殼上市為由，在A股市場(chǎng)與發(fā)審委并列專設(shè)重組 委，把發(fā)行上市和借殼重組作為兩大業(yè)務(wù)去經(jīng)營(yíng)，顯然是完全無(wú)視國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的巨大制度差異。這是造成我國(guó)中小盤高溢價(jià)、股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲的主要原因。