- 第1節(jié) 需求面：貨幣寬松
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劉煜輝，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任
當(dāng)下中國(guó)的通貨膨脹從需求面上講是貨幣寬松，從供給面上講是投資效率低下，大量資源被配置到生產(chǎn)率低下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上。這兩個(gè)方面的原因都很突出。
2003年以來(lái)，中國(guó)的貨幣環(huán)境處于歷史上最為寬松的時(shí)期。
過(guò)去8年中，金融部門的擴(kuò)張速度顯著超出經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的速度。央行資產(chǎn)從2002年年底的5.11萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2010年年底的26萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了4.09倍；銀行資產(chǎn)從2002年年底的23萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2010年年底的94萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了3.09倍；廣義貨幣（M2）從2002年年底的18.5萬(wàn)億元擴(kuò)張至2010年年底的72.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了2.92倍；而同期名義經(jīng)濟(jì)總量只增長(zhǎng)2.31倍。央行資產(chǎn)、銀行資產(chǎn)和廣義貨幣過(guò)去8年的增速都比名義經(jīng)濟(jì)總量的增速快得多。
盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，有正常的資本化需求，比方說(shuō)，1998年以來(lái)的房改，中國(guó)家庭無(wú)形中增加了一塊很大的財(cái)富；再比方說(shuō)土地流轉(zhuǎn)的逐步市場(chǎng)化，也是要產(chǎn)生大量的貨幣需求的，但可能也無(wú)法對(duì)沖掉超出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣。特別是最近兩年，當(dāng)資本化需求已經(jīng)大幅減少時(shí)，中國(guó)的貨幣量暴增了53%，而名義經(jīng)濟(jì)總量只增長(zhǎng)了26.7%，貨幣增長(zhǎng)率超出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率整整一倍。
從資金價(jià)格看，1995年年底中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功地從高達(dá)26%的惡性通貨膨脹中軟著陸。1996—2002年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均真實(shí)利率為2.93%。但2003年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均真實(shí)利率是-0.3%，8年的96個(gè)月里有52個(gè)月的時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在負(fù)利率中。
2003年以來(lái)，中國(guó)的通脹有其清晰的邏輯路徑：貨幣超量—資產(chǎn)泡沫—物價(jià)上漲。這是一個(gè)長(zhǎng)期貨幣超量累積的過(guò)程，不僅僅是某一個(gè)時(shí)點(diǎn)貨幣超量了，因?yàn)檫@段時(shí)間是新中國(guó)經(jīng)濟(jì)史上貨幣政策超寬松的時(shí)期。土地和房地產(chǎn)價(jià)格漲起來(lái)后，才通過(guò)相應(yīng)的傳遞渠道向物價(jià)的各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。這需要一個(gè)時(shí)間的累積，也決定了中國(guó)的通脹會(huì)成為一種長(zhǎng)期壓力。
2003年以來(lái)，中國(guó)物價(jià)上漲主要由兩塊構(gòu)成：城市服務(wù)性價(jià)格和食品價(jià)格。城市服務(wù)性價(jià)格上漲的貨幣邏輯是，地價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲直接驅(qū)動(dòng)人工成本上漲，這就牽扯到經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“生存線”的概念。食品價(jià)格上漲的貨幣邏輯是，城市人工成本上漲，對(duì)應(yīng)的是農(nóng)業(yè)人工的機(jī)會(huì)成本上漲（經(jīng)濟(jì)學(xué)概念）；同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品從種植出來(lái)到運(yùn)抵城市的賣場(chǎng)，流通過(guò)程屬于大服務(wù)，所以人工成本上去了，流通成本也就上去了。
中國(guó)勞動(dòng)力成本趨勢(shì)性上漲當(dāng)然與中國(guó)人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)逼近相關(guān)。從城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)角度看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”，勞動(dòng)報(bào)酬會(huì)加速上升。因?yàn)楝F(xiàn)代工業(yè)部門已經(jīng)不能再用“不變工資制”從傳統(tǒng)部門吸收“無(wú)限供給”的勞動(dòng)力了。有研究估算，今天中國(guó)農(nóng)村剩余的青壯人工數(shù)量已不足5000萬(wàn)。從人口紅利的角度看，中國(guó)15～65歲的適齡勞動(dòng)力人口將在2015年達(dá)到峰值。
由人口結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)引發(fā)的工資上漲應(yīng)該是一個(gè)均勻釋放的過(guò)程，可能會(huì)像沙丘一樣平緩，日本的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)反映了這一過(guò)程。但中國(guó)勞工工資的上漲2006年以來(lái)卻像峭壁一樣陡峭，令人困惑。中國(guó)勞動(dòng)力紅利的釋放完全有條件比日本更均勻、更持久一些，因?yàn)橹袊?guó)廣袤的國(guó)土和區(qū)域差異可以使這一過(guò)程有足夠的縱深，資方可以將工廠遷往內(nèi)地，或用機(jī)器替代人工，但當(dāng)下內(nèi)地的土地等要素成本也在快速上漲，所以薪酬上漲變成全局性的異常剛性。
劉易斯認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家在拐點(diǎn)之前也會(huì)出現(xiàn)工資上漲，這主要是因?yàn)榫S持“生存線”的工資水平上漲。低端勞工的報(bào)酬維持在城市基本生存保障的水平上，它決定著一個(gè)城市的物價(jià)水平。超量貨幣大量投向資本品以后，土地和地產(chǎn)價(jià)格近年來(lái)急劇漲起來(lái)，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，低端勞動(dòng)者的報(bào)酬會(huì)被倒逼上漲。這是相對(duì)的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲，于是又牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢(shì)性地漲。反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，當(dāng)工業(yè)的利潤(rùn)變得越來(lái)越薄，就會(huì)有更多資金被從實(shí)體擠出進(jìn)入虛擬，推動(dòng)著資本品價(jià)格更快速度地漲，這是通脹自我實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。
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