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　(三)

　　珠江財(cái)經(jīng)大學(xué)，是華南地區(qū)的一所高校，特別是金融學(xué)科，雖然與國內(nèi)頂尖的南開、復(fù)旦等名校尚有一定差距，但在省政府大力建設(shè)區(qū)域性知名高校的思路主導(dǎo)下以及整個(gè)珠三角地區(qū)商業(yè)氛圍的帶動(dòng)下，近些年取得了飛速的發(fā)展。目前珠江財(cái)大的金融系已經(jīng)擁有了三位博士生導(dǎo)師，七位教授。系主任吳漢通教授在國內(nèi)也是頗具名氣的金融學(xué)者，尤其在基金投資行為和績效衡量領(lǐng)域更是獨(dú)樹一幟。在吳老師看來，那些所謂的國際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不顧中國基金業(yè)和證券市場發(fā)展的實(shí)際情況，簡單套用幾個(gè)夏普指數(shù)、特瑞納指數(shù)、詹森指數(shù)就敢對基金評(píng)級(jí)、加星并得出一套所謂的結(jié)論，實(shí)在是荒唐。

　　雷勝平這一級(jí)的碩士生班，一共有三十個(gè)學(xué)生，其中男生十七個(gè)、女生十三個(gè)。和本科時(shí)差不多，這些碩士們從入學(xué)的第一天晚上，男生們就開始討論起這十三個(gè)女生，女生也在琢磨著這十七個(gè)男生，這幾乎是每晚臥談的必備功課。本科四年，雷勝平一直忙于學(xué)業(yè)，無暇談戀愛，現(xiàn)在兩年制的碩士教學(xué)體系說實(shí)話也就是混個(gè)文憑，他心里想，學(xué)到學(xué)不到東西不要緊，這女朋友是一定要交一個(gè)的。校園雖然純潔但畢竟狹小，首選目標(biāo)自然是志同道合的同學(xué)。在把十三個(gè)女生反復(fù)比較了一番之后，于淑云進(jìn)入了他的視野。

　　于淑云是山西人，但頗具幾分南方美女的姿色。美麗卻不妖艷，性感卻不狂野，尤其是忽閃忽閃的兩只大眼睛好像鳳凰衛(wèi)視的主持人曾子墨。另外，她還是個(gè)死讀書的乖乖女，筆記記得比老師的教案還全。考試自不必說了，于淑云每次的成績都遠(yuǎn)在雷勝平之上，這種絕世才女很合雷勝平的口味。時(shí)間不長，宿舍的三個(gè)哥們兒大都知道了雷勝平的心思，便一同給他出謀劃策，尤其是老大李旭政(人稱政哥)最為熱情�？上Ю讋倨讲簧拼说�，眼看一個(gè)學(xué)期過去了，還是進(jìn)展不大。

　　第二個(gè)學(xué)期開學(xué)，這些研究生們開始確定方向分導(dǎo)師，于淑云的成績靠前，自然選中的是系主任吳漢通教授。而吳漢通這一年只帶兩個(gè)碩士。李旭政把這個(gè)消息告訴雷勝平，攛掇雷勝平一定要選上吳漢通做導(dǎo)師，這樣以后和于淑云接觸的機(jī)會(huì)就多了。雷勝平當(dāng)然求之不得，無奈上學(xué)期成績一般，并沒有十足把握，在李旭政的建議下，雷勝平拼了老命，寫出一篇關(guān)于封閉式基金折價(jià)率的文章，發(fā)表在了一個(gè)核心期刊上，其中引用了吳漢通的部分觀點(diǎn)和成果，同時(shí)又融入了自己的一些見解。雷勝平知道，一個(gè)學(xué)者最得意的就是看到自己的成果被認(rèn)可，最希望的也是自己的成果有人繼承和發(fā)展。于是憑借這樣的一個(gè)小聰明，雷勝平終于如愿以償?shù)爻闪藚菨h通的學(xué)生。然而這個(gè)學(xué)期似乎十分的短暫，直到暑假的到來，雷勝平仍然沒什么進(jìn)展。

　　從量變到質(zhì)量的關(guān)鍵發(fā)生在2005年9月的一個(gè)晚上，吳漢通約兩位學(xué)生談?wù)剬Ξ?dāng)時(shí)證券市場正在推進(jìn)的股權(quán)分置改革的一些看法，那時(shí)候已經(jīng)陸續(xù)有一些進(jìn)入改革試點(diǎn)的上市公司推出了股改方案，雖然這些公司支付對價(jià)的水平普遍在十送三左右，流通股東的持股成本瞬間降低了三成，然而市場并不為所動(dòng)，指數(shù)的表現(xiàn)很不盡如人意。大盤屢創(chuàng)新低，投資者信心極度脆弱，中國證券市場面臨著前所未有的考驗(yàn)。

　　吳漢通家中布置十分簡樸，書房里彌漫著幾許墨香。

　　"你們對股權(quán)分置改革怎么看呢？"戴著老花鏡的吳漢通瞇著眼睛，像是在考兩位學(xué)生，也仿佛是在聆聽兩位學(xué)生的觀點(diǎn)。

　　"我覺得支付對價(jià)的理論基礎(chǔ)不存在，"雷勝平雖然成績一般，但在實(shí)踐領(lǐng)域卻頗為在行，"特別是股票投資已經(jīng)有三年的歷史，雖然熊市中難有上佳表現(xiàn)，但交了學(xué)費(fèi)自然換來了經(jīng)驗(yàn)，支付對價(jià)是對流通股東的一種補(bǔ)償，但證券市場是一個(gè)具有高度流動(dòng)性的市場，這么多年過去了，春去秋來、物是人非，你補(bǔ)償?shù)氖乾F(xiàn)在的投資者�？晒善睆膬汕Ф帱c(diǎn)跌到現(xiàn)在的一千點(diǎn)，真正因?yàn)橹贫刃匀毕荻�遭受損失的投資者可能早已沉寂于這個(gè)市場之中了，你怎么去補(bǔ)償？所以股權(quán)分置改革只能讓新進(jìn)入的投資者獲得一次短期牟取暴利的機(jī)會(huì)。"言語之中一種年輕人的銳氣散發(fā)出來。

　　"嗯，你這是對價(jià)補(bǔ)償論，"吳漢通總結(jié)得簡練而又精辟，對于這兩個(gè)學(xué)生，吳漢通還是更欣賞雷勝平的那股闖勁兒，"小于，你怎么看？"

　　"我覺得不能把股權(quán)分置改革當(dāng)作是對流通股東的補(bǔ)償。非流通股東在股權(quán)分置背景之下的增發(fā)、配股都是在制度、規(guī)則下的理性的行為選擇，換了誰都會(huì)這樣做，并沒有違法、違規(guī)，因此它們不該是補(bǔ)償?shù)闹黧w，不能把制度缺陷完全歸結(jié)于非流通股東。"

　　"可是……"雷勝平見于淑云滔滔不絕，準(zhǔn)備插話。

　　"等會(huì)兒，我還沒說完呢！"于淑云沖雷勝平優(yōu)雅一笑，雷勝平馬上閉嘴，"另一方面，正像雷勝平剛才說的，市場上的投資者換了幾茬，現(xiàn)在得到對價(jià)的流通股東已經(jīng)不再是當(dāng)年的流通股東了，如果用補(bǔ)償解釋對價(jià)，被補(bǔ)償?shù)闹黧w也不成立。從這兩方面來講，補(bǔ)償論都是站不住腳的。"

　　"對價(jià)不是補(bǔ)償，那是什么？"雷勝平有些不服氣。

　　"是非流通股東換取流通權(quán)的代價(jià)。"

　　"流通權(quán)有什么價(jià)值？"

　　"當(dāng)然了！正因?yàn)榉橇魍ü煞輿]有流通權(quán)，流通股才在二級(jí)市場上高溢價(jià)。這種同股不同權(quán)是不能維持的，因?yàn)榉橇魍ü蓶|可以侵害流通股東的權(quán)益。解決股權(quán)分置需要非流通股東和流通股東雙方進(jìn)行談判確定對價(jià)。"

　　"小于的觀點(diǎn)基本上代表了政府對股權(quán)分置改革的一個(gè)態(tài)度，看來你看了不少新聞報(bào)道和分析評(píng)論啊。"吳漢通開始總結(jié)，"應(yīng)當(dāng)說管理層提出這樣的一套理論和解決思路，道理上是站得住腳的，而這個(gè)對價(jià)比例要由市場決定，有些非流通股東持股比例較低的企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)一些困難，要有一些新的思路。不過，這倒不是我最擔(dān)心的。你們知道我最擔(dān)心的是什么嗎？"

　　兩個(gè)學(xué)生同時(shí)搖了搖頭，他們知道老師要發(fā)表高論了，最好不要胡亂插嘴。

　　"你們想想看，這樣的改革方案等于大幅降低了流通股東的成本，為什么市場不漲反跌呢？我最擔(dān)心的是信息不對稱啊。對于上市公司的價(jià)值判斷，大股東和中小流通股股東之間存在著明顯的信息不對稱，大股東更加了解上市公司的真實(shí)狀況。如果上市公司質(zhì)量較低，大股東的最優(yōu)選擇是盡量獲得流通權(quán)，也就愿意做出較大的送股等形式的讓步。而如果上市公司質(zhì)量較高，大股東的最優(yōu)選擇是長期持有上市公司股份。盡管大股東也希望擁有這部分股份的流通權(quán)，但卻不愿意為此支付過高的代價(jià)。這樣形成的結(jié)果便是質(zhì)量越低的公司越希望盡快實(shí)現(xiàn)全流通。而當(dāng)投資者對優(yōu)質(zhì)公司的方案同樣懷有較高預(yù)期后，優(yōu)質(zhì)公司卻不愿推出相同的方案，從而形成了逆向選擇。"

　　"對啊，這是有點(diǎn)麻煩，"雷勝平腦子很快，"道德風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。大股東獲得流通權(quán)，同時(shí)對上市公司的權(quán)益比例會(huì)有所下降。由于利益的誘惑，大股東可能鋌而走險(xiǎn)，一方面通過關(guān)聯(lián)交易等手段掏空上市公司，另一方面可能會(huì)在二級(jí)市場上引發(fā)操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易行為。而在大股東成功套現(xiàn)并不再控股上市公司后，上市公司的未來當(dāng)然也就不會(huì)引起昔日大股東的關(guān)心。"

　　"嗯，這是我最擔(dān)心的，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者，這些基金經(jīng)理們，說他們不成熟，那對他們不公平，畢竟從國外學(xué)了那么多的東西，但說他們真的成熟，我看也未必。很多基金經(jīng)理拜訪我的時(shí)候，都喜歡用估值說事兒。這樣一來，一旦市場的估值體系紊亂，可能還要下跌。"

　　"吳老師，您覺得基金在投票的時(shí)候能不能發(fā)揮應(yīng)有的作用、維護(hù)流通股東的權(quán)益呢？"于淑云把話題引到基金上面。

　　"怎么可能？"雷勝平似乎對基金沒什么好感，"Naive!"

　　于淑云瞪了雷勝平一眼，她不知道，像雷勝平這樣的男生多少是有些傲氣的，越是在他喜歡的女生面前，越是裝出滿不在乎的樣子。

　　"其實(shí)我也有些擔(dān)心，"吳漢通不愧是基金專家，對此早有思考，"由于存在搭便車的可能，基金依靠投票約束大股東的動(dòng)力不足，甚至可能形成與大股東之間的利益聯(lián)盟，損害其他個(gè)人投資者的利益。一股獨(dú)大就會(huì)變成一基獨(dú)大。他們要是這么搞，政府的苦心可就付之東流了。"吳漢通深深地嘆了一口氣，學(xué)者的良知讓他憂心忡忡。

　　（摘自《基金經(jīng)理》　作者：趙迪　出版社：清華大學(xué)出版社　出版時(shí)間：2007年3月　定價(jià)：29 元）