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　　在上面的例子中，公司支出了5000美元，但我們知道，如果股價(jià)攀升至每股100美元，那股票期權(quán)的實(shí)際成本將

更高。經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓·馬爾基爾(Burton Malkiel)和威廉·鮑莫爾(William Baumol)2002年在《華爾街日?qǐng)?bào)》專欄上發(fā)表的一篇文章中指出，就算在行使股票期權(quán)時(shí)將它們支出是正確的，但由于股價(jià)漲得越高，收益也就越多，這時(shí)這種做法就是錯(cuò)誤的。這并不是說(shuō)馬爾基爾和鮑莫爾認(rèn)同在股票期權(quán)的發(fā)行當(dāng)日就將它們支出，他們不是這個(gè)意思。他們強(qiáng)調(diào)，真正的問(wèn)題是濫用股票期權(quán)，而這一問(wèn)題靠支出期權(quán)是解決不了的。他們擔(dān)心支出股票期權(quán)會(huì)鼓勵(lì)濫用。馬爾基爾和鮑莫爾建議使用恰當(dāng)?shù)囊詷I(yè)績(jī)?yōu)榛�礎(chǔ)的股票期權(quán)。

　　同樣，企業(yè)家約翰·多爾(John Doerr)和弗雷德里克·史密斯（Frederick Smith）在2002年《紐約時(shí)報(bào)》專欄中發(fā)表的一篇文章指出，股票期權(quán)不應(yīng)該被支出。他們解釋道，企業(yè)已經(jīng)公布了稀釋每股收益(diluted earnings per share)，它是在假設(shè)股票期權(quán)已經(jīng)行使的條件下，用凈收益除以已發(fā)行股票（shares outstanding）得來(lái)的。所以，支出期權(quán)加上已發(fā)行股票的期權(quán)屬于重復(fù)計(jì)算，這樣一來(lái)就錯(cuò)誤地記錄在了財(cái)務(wù)報(bào)表上。多爾和史密斯還指出，期權(quán)支出限制了股票期權(quán)的使用，加大了企業(yè)尋找人才以及協(xié)調(diào)雇員和雇主之間利益的難度。

　　但是，巴菲特對(duì)這兩個(gè)結(jié)論都不認(rèn)同。他堅(jiān)信期權(quán)支出對(duì)解決很多與濫用相關(guān)的問(wèn)題很有幫助。他不認(rèn)為支出期權(quán)會(huì)阻礙它的使用。但是由于巴菲特對(duì)這個(gè)問(wèn)題往往都是直言不諱地發(fā)表評(píng)論，使得很多投資界人士都認(rèn)為他輕視了股票期權(quán)的作用。很多投資者覺(jué)得巴菲特的真正目標(biāo)是徹底消除對(duì)股票期權(quán)的使用。他是美國(guó)國(guó)內(nèi)最大的一家公司的首席執(zhí)行官，但他自己從不接受股票期權(quán)。而且，媒體幾乎沒(méi)有報(bào)道過(guò)他對(duì)這一問(wèn)題的正面看法。

　　然而，事實(shí)并不是這樣。巴菲特從來(lái)都不反對(duì)股票期權(quán)的使用。實(shí)際上，他說(shuō)過(guò)："由于大眾不斷地曲解股票期權(quán)問(wèn)題，所以我在這里鄭重強(qiáng)調(diào)，包括財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（Financial Accounting Standards Board）、一般投資者以及我本人在內(nèi)，從來(lái)就沒(méi)有人主張限制股票期權(quán)的使用。"他還指出："未來(lái)伯克希爾的繼任者很有可能會(huì)經(jīng)由股票期權(quán)獲得大量的報(bào)酬。"

　　很多評(píng)論者聽(tīng)到這些話都感到很驚訝。實(shí)際上，巴菲特認(rèn)為只要機(jī)制合理，股票期權(quán)可以變成一種激勵(lì)薪酬的恰當(dāng)方式。盡管他反對(duì)行權(quán)價(jià)固定的股票期權(quán)的使用，但是他不反對(duì)使用那些行權(quán)價(jià)周期性改變以反映留存收益變化的股票期權(quán)。如果行權(quán)價(jià)是固定的，那企業(yè)高管們?cè)诠墒信Ｊ袝r(shí)，很容易就能獲得報(bào)酬。但是浮動(dòng)的行權(quán)價(jià)就能給那些創(chuàng)造價(jià)值的高管們以適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)。

　　巴菲特同時(shí)也認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)限制高管們賣出股票的時(shí)間。他指出，允許他們通過(guò)行使期權(quán)購(gòu)買股票之后立即就賣出是不對(duì)的。畢竟，一旦賣出了股票，他們就失去了像所有者那樣思考和行動(dòng)的動(dòng)力。強(qiáng)制雇員在行使股票期權(quán)之后抱持住手中的股票，這聽(tīng)起來(lái)完全合乎情理，但現(xiàn)實(shí)比想象的要復(fù)雜得多，原因是行使期權(quán)必須要納稅。如果要限制他們賣股的權(quán)利，那只有讓美國(guó)國(guó)稅局（IRS）改變一下納稅政策才行。首先，應(yīng)該將納稅時(shí)間延遲到股票真正賣出之后。其次，要將期權(quán)行使之后股價(jià)出現(xiàn)的任何收益或損失都考慮在內(nèi)。實(shí)際上，很多懷有誠(chéng)意的員工在21世紀(jì)初股價(jià)下跌時(shí)，都付出了沉重的代價(jià)。他們都像巴菲特鼓勵(lì)的那樣，在期權(quán)行使之后還抱持著手中的股票。但是股價(jià)下跌之后，他們一個(gè)個(gè)都損失慘重，一些人的納稅金額甚至超過(guò)了他們所持股票的價(jià)值。

　　巴菲特對(duì)如何建立合理的期權(quán)機(jī)制的看法是有道理的。我強(qiáng)烈建議公司董事會(huì)采納他的建議，因?yàn)檫@些建議大部分都有利于減少期權(quán)濫用現(xiàn)象。但是，股票期權(quán)被授予之時(shí)就將其支出，這條建議是不合理的。我們?cè)诒菊虑懊娴膬?nèi)容中提到過(guò)，很多專家都確信授權(quán)當(dāng)時(shí)就支出期權(quán)不僅會(huì)降低財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性，還會(huì)阻礙期權(quán)的行使。

　　巴菲特指出，用股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)員工并沒(méi)有錯(cuò)。它是一種完美而且有效的酬金方式，對(duì)協(xié)調(diào)員工和股東的利益大有幫助。畢竟，員工越是身在其中，就越能像股東那樣思考問(wèn)題，而且會(huì)為了公司的成功而更加努力工作，也會(huì)用長(zhǎng)期而不是短期的眼光去觀察股票上漲的情況。

　　巴菲特抱怨與股票期權(quán)相關(guān)的濫用也是應(yīng)該的。肆無(wú)忌憚地授予高管們期權(quán)，在股價(jià)下跌之后對(duì)期權(quán)進(jìn)行重新定價(jià)，為了得到更高的行權(quán)價(jià)而回溯日期以及由于不透明化引發(fā)的一系列濫用現(xiàn)象都是不對(duì)的。有些甚至是違法的。

　　巴菲特也批判了另一種人們經(jīng)常忽視的濫用方式：股票回購(gòu)(share buybacks∕repurchases)。對(duì)很多喜歡股票回購(gòu)的投資者來(lái)說(shuō)，這一論調(diào)對(duì)他們無(wú)疑是當(dāng)頭棒喝。一般來(lái)說(shuō)，巴菲特認(rèn)為當(dāng)經(jīng)理人不能找到一項(xiàng)價(jià)值最大化的投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)應(yīng)該返還現(xiàn)款給股東。返還現(xiàn)款給投資者的方法是分紅或者股票回購(gòu)。當(dāng)管理者確信股票的賣價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，進(jìn)行股票回購(gòu)是一種很好的方法。然而巴菲特警告說(shuō)，員工股票期權(quán)薪酬制給高管們一種錯(cuò)覺(jué)，即在股價(jià)被高估時(shí)，他們?nèi)匀徽J(rèn)為股票回購(gòu)是一種好方法。這是因?yàn)橥ㄟ^(guò)減少已發(fā)行股票的數(shù)量以及增加每股收益，進(jìn)行股票回購(gòu)會(huì)極度抬高股價(jià)。通過(guò)股票回購(gòu)，高管們實(shí)際上能夠抬高他們的股票期權(quán)價(jià)值。

　　但是巴菲特對(duì)股票期權(quán)使用次數(shù)所造成的影響的看法是錯(cuò)誤的。實(shí)際上，正像很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出的那樣，在監(jiān)管者要求期權(quán)支出之后，企業(yè)馬上就會(huì)發(fā)行較少的股票期權(quán)。毫無(wú)疑問(wèn)，很多評(píng)論者對(duì)這一結(jié)果都會(huì)拍手稱道，但其實(shí)這是不應(yīng)該的。對(duì)那些大型的利潤(rùn)高的公司來(lái)說(shuō)，支出期權(quán)并不是什么大不了的事，他們最多從財(cái)務(wù)報(bào)表中將每股股價(jià)降低幾美分。而且，大公司可以用其他方式支付員工薪酬，比如，付給員工更多現(xiàn)金和較少的股票期權(quán)，這些他們完全負(fù)擔(dān)得起。但是，對(duì)小公司來(lái)說(shuō)，支出期權(quán)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。特別是對(duì)那些剛起步、尚未盈利并且?guī)缀鯖](méi)有現(xiàn)金流的小公司，這更是一個(gè)大問(wèn)題。過(guò)去的小公司強(qiáng)烈依賴股票期權(quán)吸引并留住那些有才能的員工。但是現(xiàn)在，由于期權(quán)必須支出，小公司想吸引有才能的員工就難上加難了。

　　到目前為止，這一問(wèn)題尚無(wú)定論。強(qiáng)制股票期權(quán)支出似乎可以減少濫用現(xiàn)象，但是它也讓用期權(quán)支付薪酬的方式變得不那么常見(jiàn)了�，F(xiàn)在，大小公司都在尋找能夠激勵(lì)并補(bǔ)償員工的新方法。只有時(shí)間可以證明一切，看期權(quán)支出到底是那些支持者口中的萬(wàn)能藥，還是扼殺全美大部分革新企業(yè)家的狗皮膏藥。

　　本章要點(diǎn)

　　●高管薪酬過(guò)高現(xiàn)象已經(jīng)成為一個(gè)熱門話題。首席執(zhí)行官以及其他高層管理人員的巨額薪酬都來(lái)自于股票期權(quán)以及其他激勵(lì)方式。要想知道任何公開(kāi)上市公司的高管的薪酬，請(qǐng)上美國(guó)證券交易委員會(huì)的網(wǎng)站www.Sec.gov，并查找Form DEF 14A這一項(xiàng)。它可以避免你錯(cuò)誤地投資那些支付過(guò)高薪酬給高管的公司。

　　●用布萊克-斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型可以完美地估算出頻繁交易的股票期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值。但它很難對(duì)有效期很長(zhǎng)的非交易性員工股票期權(quán)進(jìn)行估價(jià)。雖然有不足，但這個(gè)模型通常就是被用于估算前一種股票期權(quán)的價(jià)值，所以還是有一定作用的。查看美國(guó)證券交易委員會(huì)的10-K這一項(xiàng)，找出所要投資的公司的股票期權(quán)價(jià)值，并弄清它是用什么方法進(jìn)行估算的。如果一家公司的季度期權(quán)相關(guān)支出僅達(dá)到每股幾美分的話，千萬(wàn)不要對(duì)它進(jìn)行投資。

　　●經(jīng)過(guò).com泡沫的"洗禮"之后，巴菲特和他的盟友們成功向國(guó)會(huì)請(qǐng)?jiān)�，要求在授�?quán)時(shí)支出股票期權(quán)。巴菲特希望這項(xiàng)要求可以防止股票期權(quán)的濫用。的確，近年來(lái)與期權(quán)相關(guān)的薪酬濫用現(xiàn)象明顯減少了。但是作為交換，股票期權(quán)的使用次數(shù)變得越來(lái)越少了。這一趨勢(shì)使那些現(xiàn)金流量少的剛起步的小公司越來(lái)越難以吸引有才能的員工。新的核算規(guī)則要求支出股票期權(quán)，這使那些資本豐厚的大型公司比剛起步的小型公司具有明顯優(yōu)勢(shì)。鑒于此，請(qǐng)考慮在你的投資組合中增加大型股。

　　●現(xiàn)在的公司發(fā)行的股票期權(quán)越來(lái)越少，但這并非巴菲特的本意。實(shí)際上，巴菲特確信只要機(jī)制得當(dāng)，股票期權(quán)是獎(jiǎng)勵(lì)高層管理者的相對(duì)完美的方法。而且他主張對(duì)行權(quán)股票的出售做適當(dāng)?shù)南拗�。尋找那些股票期�?quán)行權(quán)價(jià)具有浮動(dòng)性以及制定了恰當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)高管方法的公司。還有那些對(duì)行權(quán)股票的出售做適當(dāng)限制的公司也可以歸入您的考慮范圍內(nèi)。（待續(xù)）

【中文書名】巴菲特也會(huì)錯(cuò)——你所不知道的10個(gè)巴菲特
【作　　者】瓦罕·簡(jiǎn)吉恩　
【譯　　者】馬慧　
【出 版 社】中華工商聯(lián)合出版社　
【定　　價(jià)】38.00元
【出版日期】2009 年 01 月